宏觀風(fēng)險(xiǎn)襲來,上一周包括油脂在內(nèi)的大宗商品集體下跌。隨著秋冬季的到來,近期歐洲疫情反彈迅速,英法每日新增病例數(shù)已超過年初第一輪高峰,英國正在考慮第二輪封鎖,令市場對疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂加劇。在前期上漲中累積較多盈利后,宏觀風(fēng)險(xiǎn)的增加及國慶長假的臨近令油脂多頭出場意愿較高,在投機(jī)資金凈多持倉升至歷史高位后,短期資金的大量流出對盤面形成了主導(dǎo),令油脂盤面下挫明顯。
然而,從基本面來看,近期三大油脂供需庫存形勢并沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱。跟蹤產(chǎn)地高頻產(chǎn)量及出口情況,預(yù)計(jì)產(chǎn)地棕櫚油庫存回升速度依然偏慢,而在月均不到50萬噸的到港量下,國內(nèi)棕櫚油港口庫存亦重建緩慢;美豆在中國采購及南美干旱的支撐下在1000美分覓得支撐,此外連豆油及鄭油還受到儲備收購利好的加持,后期仍有較強(qiáng)去庫存預(yù)期。由于當(dāng)前三大油脂均看不到明顯短板,因而我們暫將油脂近期的因資金大量流出而導(dǎo)致的高位回落視為調(diào)整而不是行情反轉(zhuǎn)。
距離國慶長假僅剩三個交易日,周一收盤起國內(nèi)期貨品種保證金將普遍上調(diào),結(jié)合當(dāng)前的市場情緒及長假期間的不確定性,預(yù)計(jì)節(jié)前大量資金重新殺回的概率不太大,未來幾日油脂走勢可能僅有大跌后的反彈而無法恢復(fù)前期強(qiáng)勢。但考慮到油脂基本面并未惡化,工業(yè)品弱勢或仍令資金傾向于布局農(nóng)產(chǎn)品多頭,節(jié)后做多資金可能再度涌入,油脂空單建議謹(jǐn)慎持有過長假。
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(一)資金大量流出,油脂回調(diào)明顯
隨著秋冬季的到來,近期歐洲疫情反彈迅速,部分國家每日新增病例數(shù)已超過第一輪疫情,英國正在考慮第二輪封鎖,令市場對疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂加劇。此外不容忽視的是,南北美及印度仍深陷第一輪疫情的泥淖,印度、美國、巴西、阿根廷日新增病例數(shù)依然維持在高位,隨著時(shí)間進(jìn)入秋冬季,疫情可能再度加劇。
在對二次疫情爆發(fā)的擔(dān)憂下,市場此前樂觀情緒明顯受挫,對宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂令大宗商品普遍進(jìn)入調(diào)整,油脂更甚。在前期上漲中累積較多盈利后,宏觀風(fēng)險(xiǎn)的增加及國慶長假的臨近令油脂多頭出場意愿較高,在投機(jī)資金凈多持倉升至歷史高位后,短期資金的大量流出對盤面形成了主導(dǎo),令油脂盤面下挫明顯。
截至9月22日本周初,CFTC大豆基金凈多持倉高達(dá)23.8萬張,而CFTC豆油基金凈多持倉則高達(dá)12.3萬張,均處于歷史高位區(qū)間。一般來說,當(dāng)基金凈持倉進(jìn)入歷史高位區(qū)間后,意外事件引發(fā)的基金快速減倉常常會導(dǎo)致踩踏行為,價(jià)格同原趨勢的大幅反向變動往往伴隨而生。本周后半周的CFTC基金持倉變動雖暫未更新,但從咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)估來看,管理基金多頭減倉量并不少,這與我們看到的美盤快速回落是契合的。國內(nèi)也是如此,在本周二至周四僅三天的時(shí)間里,豆油主力減倉超14萬手,棕櫚油主力減倉近9萬手,菜油主力減倉超5萬手,盤面價(jià)格從高點(diǎn)回落超500點(diǎn)。與其說是基本面惡化導(dǎo)致的反轉(zhuǎn),不如說是凈多持倉高位后減倉引致的踩踏。
(二)基本面未有明顯惡化,提防節(jié)后資金卷土重來
從目前三大油脂的供需庫存情況來看,我們并未看到明顯的基本面惡化。隨著油脂盤面的大幅回落,油脂的高位調(diào)整壓力在逐漸釋放,雖然節(jié)前入多風(fēng)險(xiǎn)依然存在,但仍需提防節(jié)后資金的卷土重來。
棕櫚油方面,雖然MPOA及UOB給了馬棕9月1-20日產(chǎn)量環(huán)比增5-9%的預(yù)估,好于SPPOMA預(yù)估,但在同期9.4%-12.4%的出口增幅下,我們預(yù)計(jì)馬棕9月末庫存的區(qū)間上沿或僅在180-185萬噸左右,較8月末的170萬噸并未有太多恢復(fù),且仍低于200萬噸的正常庫存水平?;氐絿鴥?nèi),截至9月18日的港口食用棕櫚油庫存僅有32.38萬噸,按后期月均50萬噸的到港量及40萬噸的消費(fèi)量測算,恢復(fù)到正常的50-60萬噸庫存區(qū)間仍需時(shí)間。國內(nèi)外棕櫚油庫存的低位,均將支撐中短期棕櫚油走勢。若再考慮四季度拉尼娜可能令東南亞過澇,以及馬來西亞勞動力短缺對棕櫚果收獲的潛在不利影響,棕櫚油的庫存重建速度可能將更慢。
豆油方面,雖然近兩周國內(nèi)大豆壓榨分別升至218及227萬噸的超高水平,令短期豆油累庫壓力增加。但當(dāng)前沿海豆粕庫存在90萬噸以上的高位水平,如此超高水平的大豆壓榨量很難延續(xù)。此外,四季度及一季度本就是豆油季節(jié)性去庫存周期,在中儲糧增儲計(jì)劃大概率需在明年一季度前完成的背景下,市場對后期豆油去庫存的預(yù)期十分強(qiáng)烈。
而至于菜籽油,供需的緊平衡在過去的幾個月里已經(jīng)被數(shù)度提及,雖然近期沿海菜籽及菜油庫存隨時(shí)間推移出現(xiàn)緩慢回升,但根據(jù)我們前期測算,在加菜籽進(jìn)口不足及菜油供應(yīng)增量有限的背景下,國內(nèi)菜油供應(yīng)很難變得太過寬松。隨著后期中儲糧競價(jià)采購量的入庫,沿海菜油供應(yīng)可能將再度陷入緊張局面。本周市場又傳出湖南省儲計(jì)劃采購3萬噸,四川省儲計(jì)劃采購8萬噸菜油的傳言,在此背景下,預(yù)計(jì)后期菜油的炒作潛力依然較大。
綜合來看認(rèn)為,上周的油脂大幅回調(diào)的原因在于短期資金快速流出引發(fā)的踩踏。但從三大油脂供需庫存情況來看,均看不到明顯短板,因而暫將油脂近期高位回落視為調(diào)整而不是行情反轉(zhuǎn)。當(dāng)前距離國慶長假僅剩三個交易日,周一收盤起國內(nèi)期貨品種保證金將普遍上調(diào),結(jié)合當(dāng)前的市場情緒及長假期間的不確定性,預(yù)計(jì)節(jié)前大量資金重新殺回的概率不太大,未來幾日油脂走勢可能僅有大跌后的反彈而無法恢復(fù)前期強(qiáng)勢。但考慮到油脂基本面并未惡化,工業(yè)品弱勢或仍令資金傾向于布局農(nóng)產(chǎn)品多頭,節(jié)后做多資金可能再度涌入,油脂空單建議謹(jǐn)慎持有過長假。
來源:金投網(wǎng) 作者:金投網(wǎng)